Экономист Евгений Коган: «Подорожают импортные товары, затем их российские аналоги»

Елена Петрова, Татьяна Свиридова

После объявления новых американских санкций против Газпромбанка несколько дней в экономике страны ничего не происходило — пока рубль за одну среду не потерял 3,5% своей стоимости. С начала года российская национальная валюта «похудела» почти на четверть. Как ослабление рубля скажется на ценах, какую нам ожидать инфляцию по итогам года, и каким будет курс в 2025 году, «НИ» обсудили с профессором НИУ ВШЭ, ведущим экономического телеграм-канала «Биткоган» Евгением Коганом.

«Ползучая девальвация»

Год назад мы пережили падение курса рубля на 30%. Рубль упал и так там и остался. Означает ли новое обесценивание, что это надолго, и 110-120 рублей за доллар — это новая реальность?

— Аналогию с годом назад, наверное, неуместно проводить. Тогда сначала ввели санкции на импорт в Россию, которые укрепили рубль. Валюта от экспорта поступала, а потратить ее на покупку импорта уже было сложнее. Позже ввели санкции на экспорт из России, которые уже ослабили рубль. Санкции на экспорт ввели бессрочно, поэтому более слабый курс — новая реальность.

Инфляция связана с валютным курсом? Власти убеждают нас, что связи нет.

— Это еще один важный фактор прошлого года, который привел к новым, более высоким уровням курса и боюсь, что навсегда, — это накопленная инфляция.

В 2022 г. годовая инфляция составила 11,9%, в 2023 г. — 7,4%. После того, как инфляция выросла на 20% за 2 года, курс рубля не мог оставаться таким же, как и в начале 2022 года на уровне 75 рублей за доллар.

Ухудшение условий торговли из-за санкций и более высокий уровень цен из-за накопленной инфляции — это фундаментальные факторы, которые не могут не приводить к ползучей девальвации. В текущем году инфляция также высока, ее годовой прирост составляет 8,6%, а по итогам года, с высокой вероятностью, превысит 9%. Тем не менее такой инфляцией нельзя объяснить ослабление рубля до 110 рублей. Сейчас, вы будете удивлены, но фундаментальные факторы не объясняют даже ослабление рубля свыше 100 рублей за доллар.

Какой из недавних кризисов Вам напоминает сегодняшняя ситуация?

— Ситуация больше похоже на лето этого года, когда санкции затронули в большей степени каналы платежей за импорт. Временно спрос на валюту для покупки иностранных товаров был слабее, а рубль на протяжении нескольких месяцев укрепился ниже 90 рублей за доллар. Сейчас ситуация во многом зеркальная. Новые санкции в большей степени затронули платежи за экспорт, поступление валюты в страну сократилось. По мере налаживания новых способов трансграничных расчетов курс может и укрепиться.Это также вполне возможно.

«Подорожать может почти все»

Как падение рубля будет транслироваться в цены и когда это произойдет?

— Ослабление курса рубля неизбежно приведет к росту стоимости многих товаров и услуг в стране. Сначала подорожают импортные товары, затем их российские аналоги. Граждане частично переключат свой спрос с товаров на услуги, что возможно приведет и к их удорожанию. В итоге может подорожать почти все.

По оценкам ЦБ, ослабление рубля на долгосрочном горизонте полностью переносится в инфляцию. Наибольший эффект от роста цен мы, очевидно, увидим в декабре и январе.

«Пик падения пройден»

Некоторые экономисты ожидали к концу года 100 рублей за доллар, а он сейчас еще ниже. В чем причина?

— Мы также ожидали доллар по концу года на уровне 97-98 рублей. Основной причиной изменения ситуации являются санкции на российские банки, проводившие платежи за экспорт — в первую очередь, речь о Газпромбанке. Чем меньше приходит валюты, тем слабее рубль. У нас есть покупатели нашего экспорта, но из-за санкций возникли новые проблемы с расчетами, поэтому — пока обходные пути не найдены — рубль в моменте ослабевает.

Да, есть такая проблема с курсом. Хотя у меня есть ощущение — пик падения уже пройден. При этом российские компании по-прежнему предъявляют спрос на иностранную валюту для покупки импорта. Предложение валюты снизилось, а спрос — нет. В результате рубль ослабляется.

Дополнительный негативный фактор — это эскалация военного конфликта. Инвесторы могут продавать рубли и покупать валюту, опасаясь ухудшения условий торговли для России в будущем. Ну и текущие цены на нефть. Они тоже несколько ниже пиковых значений.

«Изменения внешней политики ради курса рубля ждать не стоит»

Почему правительство вообще не реагирует на новый курс?

Правительство не реагирует на курс, потому что это не его сфера ответственности, а ЦБ. Правительство может повлиять на курс через внешнюю политику государства, но здесь не стоит ждать изменений ради курса рубля. Кроме того, правительство при необходимости может опять ужесточить требования по возврату валютной выручки. Правда, тут есть нюанс.

Экспортеры И ТАК более 80 процентов валютной выручки возвращают.

Вы считаете реакцию ЦБ достаточной на данном этапе?

— ЦБ уже отреагировал и вмешался в валютный рынок для снижения волатильности финансовых рынков. Банк России объявил, что не будет покупать валюту в рамках бюджетного правила до конца года и оставит лишь отложенные продажи валюты. Однако объем этих интервенций ЦБ составит лишь 2% от величины экспорта — это, конечно, рублю поможет, но весьма ограниченно.

Хотя интересное кино. Позавчера у нас курс падал почти на 3,5 процента, а за день все же закрылся ростом рубля. Мы все видели явную валютную интервенцию. Кто ее проводил? Явно не ЦБ. Возможно, какой то крупный экспортер.

Также важно отметить, что ЦБ реагирует скорее даже не на уровень курса рубля, а на его резкие изменения. Если рубль будет оставаться стабильно более дешевым, ЦБ не будет предпринимать никаких дополнительных мер, хотя набор необходимого дополнительного инструментария и у него есть.

«При ослаблении рубля растут не только доходы, но и расходы»

Правительству выгоден слабый курс?

— Что касается выгоды для правительства, то она есть. Другое дело, что все гораздо сложнее. Да, ослабление рубля ведет к росту доходов бюджета. Минфин планировал получить в этому году 11,3 трлн рублей нефтегазовых доходов — в реальности они могут быть больше. Однако из этих 11,3 трлн только 9,8 трлн рублей являются базовыми нефтегазовыми доходами, которые будут потрачены. Согласно бюджетному правилу, все доходы сверх базового уровня откладываются в резервы.

Поэтому ослабление рубля приведет к увеличению доходов бюджета, но не окажет влияния на бюджетной дефицит, который в 2024 г. запланирован на уровне 3,3 трлн руб. (1,7% от ВВП). Все дополнительные нефтегазовые доходы от ослабления курса рубля уйдут в резервы.

Важно понимать, что при ослаблении рубля растут не только доходы, но и расходы из-за роста цен. Выше доходы, выше расходы — мы просто живем с более большими номинальными цифрами в рублях.

— Ждать ли торможения падения курса? Когда оно возможно?

— Падение российской валюты будет продолжаться до тех пор, пока российские экспортеры не найдут новые способы трансграничных расчетов. По моим оценкам — оно будет недолгим. Я не говорю о том, что теперь для стабилизации ситуации может потребоваться пару месяцев. Возможно, проблемы будут решены немного быстрее. Но ближайшие недели будут крайне волатильные во всех смыслах. Это факт.

— На каком уровне возможно торможение? Возможен ли откат ниже 100 рублей за доллар?

— Откат ниже 100 рублей за доллар вполне возможен по мере налаживания новых способов расчета за экспорт. Это может произойти в январе–феврале следующего года. Дополнительно рубль поддержит снижения покупок импортных товаров со стороны граждан и бизнеса.