Санкций больше, ставка выше: финансисты предрекают рост ключевой ставки от 20% до 22%

Елена Петрова, Татьяна Свиридова

«Ставка-убийца»

В пятницу, 25 октября, Центробанк объявит о том, по какой ключевой ставке будет жить страна следующий месяц. Теперь денежно-кредитная политика определяется регулятором только на месяц. Другие горизонты планирования в нынешней ситуации невозможны. Но даже в этом диапазоне у финансистов нет однозначного прогноза, какую ключевую ставку пропишет ЦБ экономике. Ясно только одно — будет больше.

Треть опрошенных экспертов полагает, что ЦБ поднимет ключевую ставку сразу на 2 или даже 3 процентных пункта — до 21 или 22%.

Две трети финансистов также предсказывают рост, но менее резки в оценках. По их мнению, ЦБ ужесточит ДКП, однако ставка повысится «только» до 20%.

Оптимистов из 34 принявших участие в опросе только двое. Они уверены, что ЦБ доволен результатом за месяц и ничего менять не будет.

Уменьшения ставки, а значит, и понимания, что борьба с инфляцией идет успешно, не произошло. Никто не верит, что регулятор собирается ослабить ДКП.

По мнению профессора Финансового университета Александра Сафонова, эксперты разделились на два лагеря. Те, кто поддерживает максимально жесткий монетарный курс, уверены, что инфляцию можно удерживать с помощью ключевой ставки. Остальные говорят, что увеличение ключевой ставки приведет к сокращению темпов экономического роста:

— Те, кто придерживается монетарных методов управления экономикой, считают, что только высокая ставка может остановить инфляцию. Те, кто считает немонетарными причины роста инфляции и надо принимать другие меры, они за то, чтобы ставка оставалась на уровне текущих значений.

Профессор НИУ ВШЭ Евгений Коган в интервью «НИ» не удивляется, почему финансисты, которые обычно легко предсказывают действия регулятора, на этот раз не знают, каким путем пойдет ЦБ:

— За последние месяцы появились новые факторы роста цен, которые ЦБ не ожидал. Это и повышение расходов федерального бюджета, и сильное запланированное повышение коммунальных тарифов в 2025 г., и сохранение быстрых темпов роста кредита, и снижение курса рубля. Поэтому направление понятно, а как ЦБ оценит размер необходимого шага повышения — это интрига.

«Акела промахнулся»

С июля 2023 года на каждом заседании по ставке Центробанк повышал «ключ» в ответ на новые витки инфляции. Ставка росла, но, невзирая на эти усилия, росли и цены. Поэтому наблюдатели делают вывод: ЦБ ошибся в прогнозах инфляции. Вместо 5% и даже скорректированных в середине года 6,5-7% мы получим 8-8,5%. По концовке реализовался не базовый сценарий, который прогнозировал сам регулятор, а инфляционный.

Если цены «давить» только монетарными методами, экономика может встать или даже уйти в рецессию, говорят противники Эльвиры Набиуллиной.

— Происходит мультипликативный эффект: ключевая ставка увеличила стоимость ресурсов. Стоимость ресурсов должна быть включена в себестоимость. Это приводит к тому, что мы видим новый цикл роста инфляции за счет роста стоимости ресурсов, а повлиять на их удешевление мы в условиях ограничения со стороны наших недружественных партнеров не можем. То есть надо искать совершенно другие пути, — говорит Сафонов.

Профессор не одинок в своем суждении о том, что усилий ЦБ в борьбе с инфляцией недостаточно. Сразу несколько влиятельных телеграм-каналов транслируют точку зрения, отличную от высказанной в анализе ЦБ «О чем говорят тренды». Ссылаются на замглавы АП Максима Орешкина, который «не видит от Эльвиры Набиуллиной достаточной инициативы в этом направлении», а также на его аргумент о том, что «повышение ставки пугает как население, так и бизнес».

Спор о причинах и следствиях инфляции

В качестве аргумента противники жесткой ДКП приводят проблемы, с которыми сталкивается не только бизнес, который с 2014 года вынужден брать кредиты под 10%, а сейчас и под 20% и выше, но и правительство. Министр финансов Антон Силуанов заявил в интервью РБК, что расходы по внесенному три недели назад в Думу бюджету должны быть опять повышены на 1,5 триллиона рублей без повышения налогов.

«Мы видим, что в связи с ростом ключевой ставки увеличиваются расходы по субсидированию процентных платежей. И те люди, которые взяли ипотеку под 6% семейную или под 8% льготную ипотеку, для них ставки стабильные остаются. Разницу покрывает бюджет. Поэтому более триллиона рублей из бюджета в этом году мы достанем и отдадим для того, чтобы у людей не менялась ипотечная ставка», — рассказал министр.

ЦБ трудно заподозрить в том, что его руководство принимало участие в решении поддержать строительную отрасль и дать людям дешевую ипотеку. В этой ситуации регулятор оказался в роли чистильщика, которому выпала сомнительная честь бороться с инфляцией, которую раскрутило правительство.

Еще полтриллиона пойдут на обслуживание госдолга и опять на военные расходы.

— В прошлой версии бюджета планировалось сокращение дефицита бюджета в 2025 г., что должно было помогать в снижении инфляции. Но в новом бюджете также предусмотрено сильное повышение коммунальных тарифов, на 11,9% в 2025 г. Также федеральный бюджет повысил план расходов в текущем году на 1,5 трлн руб. без повышения сбора налогов. Этих двух факторов, ускоряющих рост цен, ЦБ не учитывал раньше. Поэтому теперь может потребоваться более высокий уровень процентной ставки, — объясняет «НИ» позицию регулятора Евгений Коган.

Но для противников Эльвиры Набиуллиной во власти это не аргумент. Они говорят, что вклад утильсбора и повышение тарифов повышает инфляцию всего на 0,4%, в то время как увеличение ключевой ставки — на 1%.

Жизнь во времена высокой инфляции и высокой ключевой ставки

Член Наблюдательного совета Гильдии финансовых аналитиков и риск-менеджеров Александр Разуваев входит в число тех финансистов, которые предрекают ключевую ставку в России на уровне 20% с возможным повышением еще на один процентный пункт в конце года. Да, инфляция растет и не сбивается, но во всем этом есть бонус для вкладчиков:

«Инфляция ускоряется, а за нее у нас отвечает ЦБ, поэтому ставка должна повыситься. Хотя ее повышение не так сильно сбивает инфляцию — скорее, защищает вклады от обесценения. И вклады по-прежнему лучший инструмент для сбережения: фондовый рынок при таких ставках будет стагнировать. Но какие-то отдельные инвестиционные идеи, конечно, будут работать».

Евгений Коган легкой жизни для населения, особенно бедного, в ближайшие два года не ожидает:

— Инфляция приводит к увеличению цен на продукты, коммунальные услуги и другие товары повседневного спроса. Особенно тяжело это сказывается на людях с фиксированным доходом, так как их покупательная способность снижается. Как правило, это бедные слои населения. Богатые граждане имеют несколько источников дохода, в том числе доходы от собственности, которые лучше защищены от инфляции.

Бизнесу тоже не позавидуешь. Дорогие кредиты тормозят развитие и новые инвестиционные проекты, которые могли бы создать новые рабочие места и увеличить производство.

— Замедление экономики происходит в результате охлаждения спроса. Спрос охлаждается. У вас не может быть безграничного роста за счет ВПК. Вы все равно упретесь в определенный объем. Вам все равно больше определенных расходов не нужно. Поэтому это все равно предел развития. Охлаждение происходит за счет потребительского спроса. Потребительский спрос снижается, снижается рост гражданских видов экономики, — перечисляет негативные моменты Александр Сафонов.

Правительству и ЦБ предстоит пройти между Сциллой и Харибдой. Не бороться с инфляцией нельзя. Но и борьба только с помощью ключевой ставки так же сокращает реальные доходы населения, как и высокие цены.

«Один в поле не воин», или Почему ЦБ теряет доверие

Второй год борьбы с высокими ценами на фоне растущих расходов бюджета подточил доверие в силы Центробанка. С инфляцией регулятор сражается с пандемии, но тогда можно было положиться на бюджет, который оставался в профиците. Сейчас даже Минфин не может с точностью сказать, сколько ему нужно денег, чтобы оснастить воюющую армию и выполнить социальные проекты, иначе зачем нужно было бы вносить изменения в согласованный со всеми ведомствами бюджет через пару недель после его внесения в Думу.

Теперь цель, обозначенная и правительством, и ЦБ на 2025 год по борьбе с инфляцией, отодвигается еще дальше в будущее.

«Потеря доверия к ЦБ приведет к долгому и устойчивому закреплению инфляционных ожиданий на высоком уровне. А дальше самосбывающееся пророчество. Все ждут высокую инфляцию, набирают кредиты и получают высокую инфляцию. Сценарий, в который регулятор совсем не стремится попадать», — пишет Коган в своем телеграм-канале.

По мнению профессора, ЦБ не оставит попытки побороть инфляцию, поэтому и ключевая ставка будет поднята до 21%.

Александр Сафонов призывает ЦБ и правительство искать другие пути борьбы с инфляцией. Но для «других путей» требуются время и условия, далекие от подсанкционных, в которых живет российская экономика.

Есть и еще третий вариант: забыть про ключевую ставку и отпустить инфляцию, живет же так Турция. Однако те из нас, кто жил в конце 80-х — начале 90-х, скажут на последнее предложение коротко, но решительно: не советуем. И будут правы.