Шапка по кругу

Завтра Минфин собирается разместить дополнительный выпуск госбумаг (ОФЗ-ФК) на сумму 5 млрд. рублей. Всего же в 2003 году он планирует занять на внутреннем рынке 169 млрд. рублей. Это больше, чем за предыдущие три года вместе взятые. Но опасен не только сам факт подготовки почвы для восстановления пирамиды ГКО. Гораздо страшнее, что теперь она строится на пенсионные накопления и деньги вкладчиков Сбербанка.

Очередной аукцион по госбумагам, скорее всего, не разочарует госчиновников: инвесторы раскупят новый займ государства быстро и охотно. Сейчас, как и в 1998 году, банки и компании падки на такие бумаги. Правда, сейчас покупатели ГКО руководствуются иными побуждениями, чем шесть лет назад. Тогда финансовые спекулянты зарабатывали бешеные проценты на долгах правительства. Сейчас они, по словам Игоря Николаева, директора Департамента стратегического анализа компании ФБК, вынуждены давать правительству взаймы, чтобы спасти свои сбережения от инфляции.

Но в течение ближайших двух лет ситуация может кардинально измениться. Правительство вынашивает планы замещения внешнего долга внутренним. По словам заместителя министра финансов Беллы Златкис, в 2006 году соотношение внутреннего долга к внешнему достигнет пропорции 25% на 75%, а к 2011–2012 эти показатели должны сравняться. Это означает, что пирамида ГКО приобретет принципиально иной масштаб. И в случае падения высоких нефтяных цен, у государства может возникнуть серьезная проблема с обслуживанием своих внутренних долгов.

Однако, похоже, что правительство подобная перспектива совершенно не волнует. Госчиновники уверяют, что «наращивание» внутреннего долга и избавление от внешней задолженности обезопасит отечественную финансовую систему от кризисных явлений. В частности, замминистра финансов Белла Златкис утверждает, что преобладание внешнего госдолга характерно для стран третьего мира и приводит к регулярным коллапсам из-за динамики курсов валют. Другая часть правительственных чиновников утверждает, что после «выравнивания» объемов внешних и внутренних долгов снизятся валютные риски, а с рынков будут отвлечены свободные рублевые средства. Что приведет к снижению темпов инфляции.

Однако все это звучит не слишком убедительно. Во-первых, занимая деньги на внутреннем рынке, государство тем самым отвлекает их от реального сектора экономики. Кто же станет вкладывать в рискованные инвестиционные проекты, когда гарантирована высокая доходность по ГКО и ОФЗ? Во-вторых, налицо реальная угроза: государство «раскручивает» пирамиду преимущественно на «пенсионные» деньги и деньги Сбербанка: ведь не секрет, что большую часть размещенных на рынке минфиновских займов скупают сейчас Пенсионный фонд России и Сбербанк, который аккумулирует до 70% от общего объема вкладов россиян в банки. И в случае если новая пирамида ГКО рухнет, то под ударом окажется уже не самая зажиточная часть населения, как это было в 1998 году, а все граждане РФ.

Есть ли предпосылки для краха новой пирамиды ГКО?

Андрей ЧЕРЕПАНОВ,
председатель совета Московской международной валютной ассоциации:

– Минфин проводит довольно безграмотную политику заимствований. Объем внешнего долга постепенно замещается внутренним долгом, а последний наращивается в геометрической прогрессии. Так, если в 2000 году Минфин привлек 16 млрд. рублей, то в первой половине этого года уже – 133 млрд. рублей. Соответственно выросли и расходные обязательства по погашению долга. В 2000 году эта сумма составляла 0,5 млрд. рублей, а в первой половине 2003 года – 47 млрд. рублей. Я считаю, что нужно вести разговор не о замещении одного долгом другим, а о том, что выгоднее делать в условиях текущей экономической конъюнктуры. По моим расчетам, за последние полтора года можно было сэкономить довольно внушительную сумму 1,5 млрд. долл. – однако только при условии, если бы правительство проводило разумную политику управления своими долгами.

Необходимо, чтобы стратегию обслуживания государственных долговых обязательств разрабатывало и осуществляло независимое от Минфина агентство по управлению госдолгом. Оно каждый раз должно анализировать ситуацию на внутреннем и внешнем финансовых рынках и в зависимости от этого принимать решения, где и под какие проценты правительству занимать деньги, если их вообще нужно занимать. Сейчас же такие решения принимаются исключительно Минфином, отсюда и возникает проблема новой пирамиды ГКО. Через два-три года внутренний долг может достигнуть очень опасных размеров, и если цены на нефть упадут, то может рухнуть и вновь созданная долговая пирамида. В ситуации, когда половину госбумаг на внутреннем рынке скупают Пенсионный фонд и Сбербанк, это может спровоцировать двойной обвал: финансовый рынок превратится в «черную дыру», которая «засосет» вклады населения и пенсионные сбережения.

Александр КУДРИН,
аналитик по долговым обязательствам компании «Тройка-диалог»:

– Сама по себе замена внутреннего долга на внешний не повод или основание рассматривать этот вопрос как вопрос о возникновении пирамиды. Любому государству выгоднее занимать в национальной валюте, чем в иностранной. Хотя бы потому, что правительство всегда может напечатать рубли и расплатиться по своим долгам, а доллары напечатать оно не может. Поэтому политика замены внутреннего долга внешним разумна и правильна, и никаких дополнительных угроз системе она не создает.

Поэтому, с нашей точки зрения, вопрос надо ставить по-другому: насколько эффективны такие заимствования. Здесь все зависит от того, с какой скоростью будет расти спрос на эти бумаги со стороны внутренних инвесторов, и прежде всего коммерческих банков. А это в свою очередь зависит от роста денежной базы.

Между тем доля Сбербанка и Пенсионного фонда (ПФ) на рынке заимствований составляет около 60%: 5% от этой суммы приходится на ПФ, а 55% – на Сбербанк. Гипотетически можно представить себе картину, что рынок внутренних заимствований когда-нибудь обрушится. Но при этом интересы населения могут и не пострадать. Все будет зависеть от того, как государство реструктурирует этот долг.